来源：雪球App，作者： 知能行，（https://xueqiu.com/8895772977/284672597）
九阳股份正式发布的2023年财务报告引发了一部分投资者的关注与疑虑。对此，知能行侦探社迅速响应，组建了一个专项研究小组，以便通过纵向对比历年的年报数据，对2023年的年度财务报告开展深度剖析和客观评估。通过这一举措，团队旨在为投资者答疑解惑，揭示九阳股份在复杂经济环境下的真实经营状况与未来发展前景。
考虑到部分读者时间有限，可能对探案细节无法一一了解，在此让助手小美先把侦探调查报告在此展示。
九阳股份侦探调查报告
一、 亮点
1、安全性无忧。 九阳股份展现出了稳健的财务状况，负债率合理，有息负债极少，货币资金充裕，极大降低了短期偿债压力，流动资产充足，财务风险较低。
2、公司营运能力强。公司的营运能力极其出色，核心利润获现率高达309%，创下历史新高，同时净现金周转天数为负且达到历史最低，这不仅反映了高效的运营管理与营运效率，也证明了公司对产业链上下游的强大把控力。
3、公司现金流状况好。九阳股份的现金流状况健康，净利润转化为现金流的能力强，累积自由现金流对净利润的比率超过100%，确保了公司的长期稳定运营及未来发展所需的资金支持。
4、公司造血能力强。经营性负债与利润积累两者共同构建了公司发展的内部驱动力。
二、不足
1、营收与利润下滑：尽管公司在财务安全和营运方面表现优异，但2020年以来，营业收入和净利润双双下滑，2023年分别下降5.54%和35.53%，这可能源于公司在市场战略、产品竞争力和成本控制等方面遇到瓶颈。
2、公司盈利能力下滑。 公司的盈利能力在近年来有所下降。ROE和净利率均降至历史最低水平，这暴露了公司在产品定价策略、成本控制和市场竞争中的不足。毛利率的下降也反映了市场竞争的加剧和产品价格压力的增大。
3、公司对内投资对外投资不足。 公司的对内投资和对外投资表现平平，投资资产占比较低，对公司利润的贡献有限。这可能意味着公司在寻找新的增长点和业务拓展上需要更多的努力和策略调整。
4、公司分红政策需审视。公司历史上保持了较高的分红率，但在盈利能力下滑的情况下，高分红政策可能会限制公司再投资和扩张的能力。公司需要在分红与再投资之间找到平衡，以支持长期的增长和股东价值的最大化。
（探案记录后附）
以下是详细探案记录：
助手小美向小帅出示了九阳股份有限公司的详尽档案资料，小帅快速把握住了该公司的基本轮廓。
一、走近九阳：公司概况与业务纵览
九阳股份有限公司（以下简称九阳）是一家专注于健康饮食电器的研发、生产和销售的现代企业。九阳的主要产品包括豆浆机、面条机、原汁机、电压力煲、电磁炉、料理机、电炖锅、开水煲、电饭煲、空气炸锅、净水机等多个系列，涵盖三百多个型号。九阳不仅在国内市场有着广泛的影响力，还是载人航天太空厨房研制单位，为中国空间站"太空厨房"研制了饮水分配器、热风加热装置、航天智能app等，为航天员乘组提供饮食饮水保障。
九阳的发展历程中，从最初的豆浆机发明者，逐渐转型为小家电领域的龙头企业。公司的产品线不断扩展，从单一的豆浆机发展到现在的多元化厨房小家电产品。九阳的成功不仅仅在于产品的多样化，还在于其对科技创新的追求和对品质生活的贡献。公司始终坚持技术创新，不断提升产品质量和服务水平，以满足消费者对高品质生活的追求。
在对公司的历史和产品有了初步的认识后，小帅开始了他的探案之旅。这不仅是对一份年报的分析，更是一次对公司未来发展的探索和预测。小帅知道，每一个细节都可能是关键，每一项数据都蕴含着故事。他将用他的专业和热情，揭开九阳股份的神秘面纱，为投资者们呈现一个清晰、真实的九阳。
二、细剖盈亏之谜
在知能行侦探社，客户的需求永远是工作的首要焦点。小帅深知投资者的目光紧紧锁定在公司的营收和净利润增长情况上，于是他迅速搜集了九阳股份2023年及过去十年的财务数据。
过去10年：自2020年起，九阳股份的营业收入逐年递减。
2023年：最新营收下降幅度达到了5.54%。
分析结果：通过对比同行业小熊电器和苏泊尔的业绩，可以观察到九阳股份的颓势并非整个小家电行业的普遍现象，而是可能源于其内部经营策略的短板和不足。
过去10年：自2020年起便陷入了归母净利润负增长的局面，若剔除2019年的数据，可以说从2015年起公司净利润已呈现连年下滑态势。
2023年：归母扣非净利润的跌幅更是加剧至35.53%。
分析结果：对照之下，小熊电器和苏泊尔依然保持着稳定的增长势头。这一鲜明对比揭示了九阳股份在市场定位、产品差异化、成本管理和盈利能力等方面可能存在亟待解决的问题，要求公司管理层必须对此进行深刻的自我检视，并制定针对性的改进措施，以扭转下滑局势，恢复并提升公司的市场竞争力。
三、聚焦核心财务指标
知能行侦探社的探案规则第二条：“通过综合分析净资产收益率（ROE）、毛利率、负债率（包括资产负债率和有息负债率）、核心利润获现率、自由现金流这五大关键核心财务指标，可以对一家公司的基本面进行全面的评估。”
1、ROE
小帅首先获取了近10年公司和小家电行业的归母扣非ROE数据。
最近10年：自2020年开始，九阳股份的归母扣非ROE出现了连续下滑的趋势。
2023年：ROE降到了10.4%的历史最低点。
分析结果：经过杜邦分析得知，净利率的持续下降是导致ROE下滑的主要原因。
资产周转率基本保持稳定
杠杆倍数稳中有升
最近10年： 过去十年间，公司的销售净利率呈现出明显的下降走势，这反映出公司在较长周期内盈利能力的逐步削弱。
2023年： 在2023年度，公司的销售净利率进一步降至仅为4.06%的历史最低记录。
分析结果： 这一数据不但是历史最低，也明显低于行业平均，暴露出公司产品定价策略的不足、成本控制的困难，以及在激烈的市场竞争中逐渐减弱的竞争力。
2、毛利率
小帅打开利润表，从净利润的形成过程逐级溯源，发现利润表后端的其他项如其他收益、投资收益、公允价值变动收益、营业外收支等对净利润影响都不大。四项费用率基本维持不变，最终造成净利率下降的根本原因还是毛利率的下降。
最近10年：公司毛利率在2020年之前相对稳定，自2021年后开始显著降低。
2023年：毛利率跌至25.86%的历史最低水平。
分析结果：根本原因是小家电市场的日益饱和以及更多竞争对手进入市场，包括传统品牌和新兴互联网品牌的竞争，导致产品价格受到压力。具体表现在高毛利的食品加工机系列，营收占比不断降低。低毛利的境外收入不断提高。
3、资产负债率和有息负债率
最近10年：资产负债率虽略高于行业均值，但仍处在合理范围内，有息负债率始终保持低位。
2023年：资产负债率和有息负债率都保持了稳定状态。
分析结果：2023年公司财务结构稳健，低有息负债率意味着公司具有良好的运营能力和较低的财务风险。
4、核心利润获现率
最近10年：核心利润获现率在这10年间的中位数为117.8%，体现出较好的现金流入与利润匹配程度。
2023年：核心利润获现率达到了309%，创下10年来的最高纪录。
分析结果：2023年度现金创造能力、经营效率、财务健康状况和业绩质量方面水平很高，拉长周期看市场竞争力及对上下游关系管理也处于较高水平。
5、自由现金流
自由现金流是衡量公司财务健康的重要指标，它反映了公司在支付所有费用后仍能自由支配的现金流量。小帅采用了两种方法来计算九阳股份近10年的自由现金流情况。第一种方法是通过分析营运资本净支出和长期资本净支出的年度变化来得出；第二种方法则是参考理杏仁网站上的计算公式，即期末经营活动产生的现金流量净额减去期末购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金，并加上期末处置这些资产所收到的现金，以此估算年度自由现金流。
分析结果：通过对比分析，可以发现九阳股份在过去10年的累积自由现金流对净利润的比值超过了100%，而近5年的累积比值更是超过了130%。这一数据显示出九阳股份将净利润有效转化为自由现金流的能力强，盈利质量高，且公司的盈利能力得到了现金流的持续支持。拥有充足的现金流不仅能够保障公司的日常运营，还能够为公司的未来投资和发展计划提供坚实的资金基础，这对于公司的长期稳定发展至关重要。
四、挥舞诊断三叉戟
1、盈利能力：
通过对净资产收益率（ROE）、毛利率和净利率的深度分析，我们可以看到九阳股份的盈利能力在过去几年中呈现出逐步下滑的趋势，至2023年已经触及历史最低点。这强烈反映出公司在创造利润方面的效能降低，可能受制于产品定价策略、成本管控难度增大，以及市场竞争加剧导致的市场份额压力。
2、安全性
在评估公司安全性时，小帅认为长期偿债能力分析主要考察公司的资产负债率特别是有息负债率。此前分析结果显示，九阳股份的资产负债率相对较低，尤其值得注意的是其有息负债几近为零。至于短期偿债能力，考察一下货币资金的存量以及货币资金是否能够覆盖短期负债即可。
最近10年：公司的货币资金持续高于有息负债。
2023年：货币资金-有息负债指标创历史新高。
分析结果：公司具有充足的流动性以应对短期债务，无短期偿债风险。不过，过高的货币资金存量也可能意味着公司资金利用效率不高，缺乏优质的投资机会，从而未能有效利用闲置资金创造额外收益。
3、营运能力
从核心利润获现率这一指标出发，小帅初步断定九阳股份的营运能力较强。为进一步验证这一结论，他通过净现金周转天数（CCC）这一指标进行检测。
最近10年：净现金周转天数自2020年以来持续为负值。
2023年：达到历史最低值-46.49天。
分析结果：证明公司的营运能力不仅强大，还在持续优化，表现为公司在行业内拥有强大的竞争力，能有效掌控和占用上下游的商业资源。
除此之外，另一个有力的证据是预售应付项目与应收预付项目的差额。
过去10年:大部分年份预售应付项目-应收预付项目金额为正值。
2023年：这一数值更是达到了12.15亿元，超过历史大部分年份的水平。
分析结果：这意味着九阳股份在销售活动中，能够提前收取客户款项或延后供应商付款，反映出其在供应链管理上的强势地位，从而再次印证了其出色的营运能力。
五、资产配置与战略动向
侦探社的创办人及资深财务专家知能行先生对小帅所完成的财务分析工作给予了高度评价。这位经验丰富的专家凭借自己在财务分析领域的深厚积淀，对九阳股份进行了更加深入细致的研究。
1、经营与投资
资产在企业运作中的功能和用途决定了其归属类别。经营性资产是那些直接服务于企业日常运营活动，如生产、销售和提供服务的资产。投资性资产则是企业用于获取未来收益的投资活动相关的资产，它们不直接参与企业的核心运营，而是用来保值增值。货币资金因其特殊性，既可以被当作企业日常运营的流动性保障，也可以被用于对外投资获取额外收益，往往会将其单独列项进行精细化管理与分析。
从上表我们可以清晰洞察到九阳股份的资产配置重心。近五年来，公司愈发重视经营性资产的累积与优化，投资性资产在其总资产中的份额逐年递减。至2023年末，经营性资产已占据总资产大约56%的显著比例，这有力地突显了九阳股份在强化主营业务根基、优化资源配置以及稳健经营战略上的坚定立场。同时，这一变化也可能映射出公司在投资决策上的审慎态度或当前市场环境下对投资性资产布局的调整策略。
通过深入剖析上述表格中的数据，我们能够明显察觉到九阳股份在依托经营资产创造核心利润方面的效能已呈现下滑态势。尽管公司在对外投资层面上展现出了相对稳健且具有一定成效的表现，但仍然迫切需要集中力量强化和提升主营业务的盈利动能，从而有效提高经营资产报酬率。
与此同时，当前九阳股份持有相当数量的货币资金，公司应考虑适当地削减冗余现金储备，积极探索并抓住有利的投资机遇，通过合理投资以求进一步壮大企业实力。另外，也可考虑通过加大分红力度，将部分资金以股息形式回馈给股东，这样不仅有利于优化公司的资金配置结构，还能在一定程度上增强市场竞争力及股东对公司的信心。
2、输血与造血
通过对企业负债和股东权益来源的深入剖析，知能行侦探社将经营性负债、金融性负债、股东入资和利润积累视为推动企业发展的四大引擎。在此基础上，又进一步将经营性负债和利润积累比喻为企业内部的“造血”机能，强调其为企业提供持续发展的内生动力；而金融性负债和股东入资则如同外部“输血”，为企业提供额外的资本支持。
从年度发展趋势来看，自2019年以来，九阳股份的经营性负债持续上升并在2023年达到峰值，这直观地反映出企业获取商业信用的能力在不断增强，意味着公司在产业链中对上下游资源的占用与整合能力日渐增强，这一点与小帅先前对营运能力的分析结论相吻合。另一方面，金融性负债的占比相对较低，表明九阳在财务管理上趋于保守，不太依赖债务融资。
单就2023年的情况而言，支撑九阳发展的资源结构以经营性负债为首，这证明公司借助商业信用在经营活动中灵活调动资源的能力卓越。其次，利润积累扮演了重要角色，显示九阳在很大程度上依赖自身的盈利能力及内部资本的滚动积累来推动企业发展。金融性负债近乎为零，再度确认了九阳在财务策略上的保守风格，以及对债务融资相对较低的依赖程度。同时，股东入资的减少是因为公司在2022年实施了股票回购计划，而利润积累的下滑主要是由于公司进行了较大规模的分红，将价值回馈给了股东。
3、赚钱与花钱
3.1两个赚钱点：
1) 经营活动产生的现金流量净额
经营活动现金流是企业现金流入的主要源泉，从之前的核心利润获现率分析可知，九阳股份能够有效地将核心利润转化为现金流量，显示出较强的现金获取能力。然而，为了实现更大的盈利目标，公司需要进一步提升管理水平，通过优化成本控制、提高销售效率等方式来增加净利润。
2) 取得投资收益收到的现金
尽管九阳股份在对外投资方面有一定的能力，但由于投资资产占比较低，投资收益对整体利润的贡献相对有限。这意味着公司需要在投资策略上寻找更具潜力的机会，以期通过投资活动获取更多的收益。
3.2 两个花钱点;
1) 构建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金
公司在构建长期资产方面的现金支出较少，这可能意味着公司正在进行业务调整或面临市场需求收缩的情况，管理层可能认为当前市场环境下没有足够的高回报投资机会，因而降低了在扩大产能或进入新业务领域的投入。
2）投资支付的现金。
从投资支付的现金与收回投资收到的现金之间的差额来看，公司在此方面的现金流动并不活跃，表明公司在近期对外投资活动并不频繁。这或许表明公司在等待更适合的投资时机，或者是对现有市场环境持谨慎态度。
3.3 两个指标
上图所示的两个关键财务指标能够生动直观地描绘出公司每投入一元资本支出所能换取的营业收入及净利润的产出效率。当这一比率较高时，表明公司的资本支出能够带来丰厚的回报，反映出企业较强的盈利能力；反之，比率偏低则揭示公司资本支出所产生的收益相对较弱，盈利能力受到影响。这一比率的价值在于，它为企业的决策者提供了衡量资本投资效益、企业盈利能力及决定未来经营战略调整的重要依据。
根据分析，九阳股份在这两个指标上的表现优秀，意味着企业能够有效地运用资本性支出创造收入，进而推断其投资项目具有较高的回报率，整体的资本利用效率居于高位。这不仅肯定了公司当前投资策略的有效性，也为未来发展战略的延续和优化提供了有力的支持。
六、精打细算企业价值
知能行先生召集了小帅和小美两位同事来到公司会议室，并特意邀请了公司估值专家一老钱同参与讨论。在对上述财务分析进行了充分的考量后，老钱进一步强调了两个要点：
1、公司分红
最近10年：九阳股份在过去的十年间坚持了高分红策略，累计分红率高达95%，这一数据有力地证明了公司在创造稳定现金流和利润后，优先选择了将绝大多数收益以分红的形式分享给股东，塑造了其作为“现金奶牛”的形象。
2023年：年报显示分红率降至30%。公司仍持有24亿多元的货币资金，在尚未明确新的投资计划时，理论上应该考虑进一步增加分红，以最大化股东回报。
分析结果：公司似乎更倾向于在没有足够吸引人的投资机会时，让股东直接受益于企业的既有利润，而不是盲目追求扩张或冒险投资。这样的做法在一定程度上提升了公司信誉度，并增强了投资者的信心。然而，如何在保证现金分红与寻求可持续增长之间找到平衡，也将是公司未来需要继续权衡和优化的重要课题。
公司累计的总融资金额为15.41亿元，这一数额代表了公司在发展历程中所吸纳的外部资金支持力度。然而，令人瞩目的是，公司累计的分红金额竟然高达79.18亿元，这一数值不仅远远超越了公司的融资规模，而且计算得出的分红融资比高达520%。这一惊人的比例清楚地揭示了九阳股份的卓越盈利能力及其稳健的现金流管理体系。
2、公司估值
鉴于当前公司业绩存在的诸多不确定性因素，侦探社基于审慎原则及对专业精准度的高要求，在现有基本资料条件下，尚无法为九阳股份做出精确且全面的价值评估。因此，老钱建议暂不对九阳股份进行估值操作。
在此，我们建议广大投资者持续关注九阳股份的发展动态，深度挖掘并追踪来自其他权威专业渠道的估值报告，以便在充分掌握信息的基础上，做出更为明智和稳健的投资决策。
$九阳股份(SZ002242)$
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