来源：雪球App，作者： 财报价值分析，（https://xueqiu.com/2614692505/321664890）
如今的数字化浪潮汹涌澎湃，互联网文化和意识已渗透进社会的每一寸肌理。这些上市公司，正以其独特的商业模式和无限的创新活力，吸引着全球投资者炽热的目光。
下图是全球知名的35家互联网上市公司的近一年股票基本面情况，主要就是美国和中国的玩家，正所谓“天下英雄，唯使君与操耳”。
第一梯队：十万亿俱乐部。这个梯队的上市公司有苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta，号称“Big Five”。他们市值全部破十万亿人民币，最高的苹果市值高达26万亿元，富可敌国。
中美两国互联网公司的发展拐点在2021年，当时两国代表性头部公司的市值差异缩小到只有2~3倍。这之后风云际变，现在市值差距已是近10倍。原因既有地缘政治的影响，也有经济形势所致，更有企业发展基本面的根本性因素。
1、从估值看。
这五家公司近几年股价走势气势如虹，估值中枢整体抬升到30-40倍PE，2020年前几年谷歌和微软估值才20-30倍，苹果更是低至15-20倍。Big Five里面有位估值比较特殊，那就是亚马逊的估值长年保持在50倍以上，现在更是高达70多倍。
如此特殊，并不是亚马逊有多厉害，基本面有多超凡脱俗，纯属是因为它糟糕的利润表现所致。亚马逊的财报一直不厌其烦地说坚持长期主义，追求的是长远成长（我觉得就是营收端），短期的利润不放在眼里。所以，只要亚马逊“克制”一些，利润回归正常表现，估值应该是跟其他几位巨头差不多的。
2、从基本面来看。
Big Five都保持了较高水平的ROE，苹果100%+、微软30%+、谷歌和Meta 20%+、亚马逊10%+。苹果ROE如此逆天，主要是它超高的财务杠杆率所致，而其他公司负债率往往比较低：苹果负债率84%、微软48%、谷歌27%、亚马逊56%、META 36%。
Big Five的营收体量和盈利能力都是顶尖的，因为业务形态差别较大，所以相互间指标有所差异。不过要说赚钱，还是微软和Meta要狠一些。微软毛利率70%、净利率36%。Meta毛利率82%、净利率36%。谷歌毛利率58%、净利率29%。苹果毛利率46%、净利率24%。亚马逊毛利率49%、净利率8.7%。
Big Five依然保持着非常好的成长性（如下图），除了苹果略显瓶颈外，其他几家的营收年化增速都保持双位数增长。其中微软更是从2019年开始，有个非常明显的业绩跃升。但是这个增速能否撑起近40倍的PE估值，就见仁见智了，不可否认的事实是美股市场已有明显的分歧资金出现。
这几家公司的分红回报一般般，股息率普遍低于0.5%，微软高一些、也仅仅是0.7%左右，亚马逊这种烧钱的公司更是与现金分红无缘了。
第二梯队：万亿俱乐部。这个梯队的上市公司有腾讯、奈飞、阿里巴巴、Booking、Uber、拼多多、美团（已跌破万亿）。其中奈飞、Booking、Uber分别是美国版的腾讯视频、携程、滴滴。
这个俱乐部的国内成员，就是ZF说的平台型公司，不但是互联网行业的巨子、还颇具社会影响力。其中腾讯是这个俱乐部的领头羊，如果不是这几年互联网中概股大势已去，腾讯其实有争一争十万亿俱乐部的潜质。
1、从估值看。
这里面国外几家公司的估值非常不错，不管是从市盈率看，还是从市销率看，都是国内几家的好几倍。这不是说他们基本面有多好（见下文分析），是我们自己这几年没落了而已。
国内几家公司，腾讯、阿里、拼多多、美团现在的估值都非常理智，动态市盈率全面跌破20倍，市销率普遍低于5倍。出现这一情况的原因是：一股价大幅回落。二企业经营策略上全面向利润转身，利润能有明显提升。三业绩增长还行。
如此低估背景下，业务已成熟的两个巨头腾讯和阿里纷纷加大了现金分红和股票回购的力度。现在腾讯股息率已经有1%左右，阿里有2%左右，每年回购金额近千亿。
2、从基本面看。
这个俱乐部的全部公司在营收端都保持了较好的增长趋势，但是利润端的表现就大不相同了。相对来说Uber、Booking和美团的利润表现较差，腾讯、奈飞、阿里和拼多多的利润表现较好。
奈飞：奈飞的基本面真心亮眼，2017年后有个非常明显的跃变。ROE基本都在20%以上，高的时候甚至到30%+。奈飞盈利能力也很强，毛利率40%+、净利率20%+。负债率56%左右，虽然没有现金分红，但是业绩增长曲线非常漂亮（见下图），不过近几年增速有所放缓。
腾讯：腾讯的赚钱能力一直很强，ROE常年保持20%以上，2017年以前更是经常到30%+的水平。营收端一如既往的稳健增长，近几年利润波动较大，是因为变卖美团、京东等股权资产，产生较大投资收益所致。大部分年份毛利率40%+水平，2024年到50%+了，净利率20%附近。
阿里巴巴和拼多多：阿里巴巴这几年因为被罚款、亏损抛售资产和严峻的市场竞争形势等因素，利润端承压很大。反观拼多多2021年扭亏为盈后，利润大幅度攀升，2024年ROE飙升到了30%+水平。拼多多这个ROE是非常夸张的水平了，因为他的财务杠杆率不高，负债率才40%。拼多多的毛利率60%+、净利率20%+，完胜阿里巴巴的毛利率40%左右（净利率10%+水平）。
其他公司的概念不错，市场空间也够大，但是整体基本面就差点意思了。
第三梯队：五千亿俱乐部。我把个别因为股价大幅下滑而跌破五千亿市值的公司也列进来了，因为这些公司无论质地和基本面，都是担当得起这个名号的。
这个等级的俱乐部，代表性公司有小米、网易、SEA、京东。Prosus是腾讯大股东罢了，不值一提。SEA素有东南亚小腾讯之称，背后的大股东也是腾讯，旗下的电商平台Shopee（虾皮）在东南亚有很高的知名度。
1、从估值看。
SEA还在快速扩张期，烧钱阶段，利润表还不成熟。所以SEA采用市销率估值，4.9倍左右，比亚马逊（4.0x）和拼多多（4.1x）还要高一些，市场还是比较看好的。
小米因为在新能源汽车领域大获成功，第二增长曲线跑出来了，所以估值获得跃升，现在市盈率40多倍（之前也就15-20倍区间）。网易和京东也算是业务成熟的公司了，估值15-20倍，不过个人感觉这两家公司都有点严重低估，特别是京东的潜力和壁垒被大大低估了。
2、从基本面看。
这几个公司营收端大多保持了较好的增长趋势。其中，小米因为智能手机市场的渗透率已经见顶，所以前几年营收开始出现周期性下滑。未来小米在新能源汽车领域的大放异彩，预计会带动营收重回增长趋势。
至于利润端，除了网易一家有稳定的盈利增长趋势外，其他家的波动都太大了，没有分析的意义。因为所属市场大不一样，这几家公司的毛利率表现不一，网易60%+（净利率近30%，负债率才20%多）、小米20%出头（这个水平，放在制造行业也算低的了）、Sea 40%出头（跟阿里接近，低于拼多多不少）、京东15%左右（自营+物流自建模式，确实不够轻盈，但这恰恰也是优势所在）
综合对比来看，网易的基本面是比较好的，对比15倍左右的估值，不算高。虽然网易是一家非常优秀的公司，有很多优秀的产品，但却很难看清它真正的壁垒是啥。它很多业务的对手是腾讯或字节，不管是在游戏、娱乐和音乐，还是在传统的新闻资讯领域。
第四梯队：千亿俱乐部。这个市值区间的互联网公司，很多是之前没落下来中概股，例如百度、快手、贝壳。还有几家美国的公司：Roblox（用户创作型在线游戏平台和元宇宙生态先驱），ebay（美国版的淘宝），Expedia（在线旅游公司，类似国内的去哪儿、飞猪之类的平台）。有家新加坡的公司Grab也进入了这个行列，Grab立足东南亚市场，业务类似国内的滴滴+美团。
从股价走势看，中概股除了携程屡创新高外，其他股票大多跌去了七八成。美股除了Roblox外，其他股票的走势都不错，一直在攀高。Grab跟中概股走势类似，开盘即巅峰，泡沫已破裂。
如果单从数字上看，这几家中概股的基本面并不一定比同级别的海外公司差（如下图）。中概股表现如此糟糕，除了部分原因是地缘政治对资本的影响外，还有两个因素是至关重要的。
1、失去竞争优势：例如百度、快手，这两家公司与头部公司的竞争差距在拉大，而不是缩小。长期竞争优势的丢失，会让投资失去信心，不管短期的基本面数据高低与否。
2、行业拐点出现：例如贝壳，虽然依然在房地产销售领域保持首屈一指的地位，但房地产市场的拐点出现，引发市场的悲观情绪。即便它近两年盈利还不错，也于事无补。
第五梯队：百亿俱乐部。这个层级的互联网公司，主要有B站、汽车之家、微博、爱奇艺、陌陌等，它们大多是某一细分市场的龙头。该区间的中概股，几乎全部惨遭估值泡沫破裂，市值较高峰期跌去八九成。
从基本面数据看，估值泡沫破裂一点都不冤。一是普遍面临成长瓶颈，营收端陷入增长停滞、甚至出现下滑。二是除了个别公司，大多利润端没有改善的迹象和可能。
一个高估值的公司失去了增长优势，那将是致命的。一个高估值的公司进入了平庸期，还没有找到赚利润的路子，那等待他的只有戴维斯双杀了。
其中盈利还算过得去两家公司，微博和汽车之家，因为估值太低了，所以股息率急剧攀升，颇有吸引力。
1、微博，市盈率7倍左右，股息率8%+，毛利率近80%，净利率20%出头，负债率44%。
2、汽车之家，市盈率12倍左右，股息率6%+，毛利率近80%，净利率25%左右，负债率仅13%。
后记看了这么多互联网公司的起起落落，忽然有点小感悟，那就是：万事万物皆逃不开周期的影响。人不应太乐观，也不要太悲观。时间或许才是解决问题的良药。
以此为戒！
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